电力设备

AI驱动的新一轮电力基建周期 + 十五五5万亿投资

电力设备正处于三重需求共振的历史窗口：AI数据中心带来HVDC高压直流供电需求（单座AI数据中心功耗可达100MW+），特高压建设进入新一轮核准高峰（十四五末至十五五期间），智能电网改造全面提速。"十五五"期间三大电网投资规划整体超5万亿元，重点投向主配微网协同扩容和数字化升级。26Q1国网投资同比+37%、南网+150%、蒙西电力+116%。这是一个传统行业被AI重新定价的故事。

• 特高压GIS：第二次设备招标1000kV GIS大幅放量，后续招标聚焦直流。平高电气市占>50%，与许继电气HVDC互补
• HVDC供电：AI算力中心功耗密度远超传统IDC，HVDC成为刚需。许继电气是国内HVDC核心供应商
• 智能电网：配网自动化、虚拟电厂、柔性直流，政策持续加码。物联网、数字孪生、AI调度广泛落地
• 市场认知差：市场仍按传统电力设备给估值，尚未定价"AI电力基础设施"的成长性

出海：欧美电网升级→高压设备出口高景气

全球电网投资进入超级周期。美国2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（≈2010-2025年总和），欧洲2050年可再生能源扩建与现有电网间存在120GW缺口。中国高压设备出口持续高增长：

• 变压器出口：26Q1国内变压器出口25亿美元(+38%)，其中电力变压器(>10MVA)出口约12亿美元(+76%)。出口ASP指数从2021年以来持续上行
• 韩国对标：韩国对美变压器(10MVA+)出口26Q1达2.8亿美元(+86%)，验证全球需求景气
• 海外龙头订单：西门子能源/GE Vernova/伊顿/ABB 2025年电气化业务累计订单同比+27%/148%/130%/27%
• 美国公用事业CAPEX：2026-2030年较2025-2029年上行17%-44%不等

"AI需要电力"是最被低估的叙事

市场给AI芯片50x PE、给AI软件30x PS，但给电力设备15-20x PE。AI数据中心的电力基础设施投入与芯片投入是1:1的关系——每花1元买GPU，就要花1元建供电系统。这种定价错配不可能持续。

许继电气是检验这一逻辑的最佳标的：PE仅19.9x（远低于AI产业链平均估值），HVDC业务直接受益于AI算力建设，③评分78.8处于T1买入级。当前市场尚未充分定价其"AI基础设施"属性，存在认知差带来的重估机会。