集采压制 · 国产替代 · 高壁垒慢变量赛道
医疗器械行业自2020年起经历多轮国家级/省级集采，从冠脉支架到骨科、IVD、影像设备，降价幅度普遍50%-90%。集采对利润表的冲击是结构性的：
在剑气双宗框架中，①行业景气度给50-60分——受集采政策持续压制，β偏弱。
尽管集采压制，国产替代逻辑在高端设备领域依然成立：
核心矛盾：国产替代是10年级别的长逻辑，但集采在2-3年内压制利润和估值。两股力量拉锯，决定了医疗器械是"慢变量"而非"现象级"赛道。
市场经常给某些标的贴上"集采免疫"标签（如"高端设备不集采""出海不受影响"），但历史上冠脉支架、骨科关节、IVD先后被"意外"纳入集采。不存在真正的集采免疫——只有"尚未被集采"。
国产替代是方向，但从市占率提升到利润表改善有2-3年滞后期。联影医疗的PET-CT装机量快速增长但净利润增速不匹配，就是典型案例。③评分需要看到利润真实改善而非概念。
在此之前，维持🟡中等景气度评级，不建议重仓。