中国经济的"冰火两重天"

核心命题：增长引擎与就业引擎的脱节

2026年中国居民私人消费增速预计 3.7%（2025年4.5%），持续回落。而与此同时，AI硬件、新能源等先进产能出口强劲，预计到2030年中国全球出口份额从~15%升至16%。

关键"断裂带"：过去"出口增长→工厂招工→工资上涨→消费回暖"的正向循环，在资本密集型产业主导的当下已经断裂。AI/新能源是资本密集型（不是劳动密集型），每百亿投资创造的就业远少于传统制造。

消费端：结构性疲软不是周期性的

• 就业分化：AI硬件/新能源岗位集中在高端技术领域，对普通就业群体带动微弱；房地产、传统服务业仍处调整期，青年失业率居高不下
• "不敢花"的根源：房产财富缩水 + 社保不完善 + 教育/医疗/养老刚性支出 → 预防性储蓄意愿强烈
• "平价化"趋势：消费者对价格敏感度提升，反映消费信心未恢复——不是"买不起"，是"不敢花"
• 大宗消费承压：家电、汽车等高基数下增长乏力

供给端：先进产能的全球化势不可挡

• 新能源：中国掌控太阳能制造80%+产能，风电/光伏/储能全产业链优势
• AI硬件：PCB、光学元器件、存储芯片已具备全球核心竞争力，深度参与全球AI资本开支超级周期
• 新三样：新能源汽车、动力电池、人形机器人产能优势持续凸显
• 优势来源：完整产业链 + 规模效应 + 供应链韧性——疫情和地缘冲突反而验证了中国供应链的可靠性

① 行业景气度需区分"两种景气"

不是所有"高景气"都是消费者的高景气。当前中国经济存在两种截然不同的景气度：

• 全球需求驱动的景气：AI硬件、新能源装备、储能、造船。需求来自全球，不受国内消费疲软约束。①可给高分。
• 国内消费驱动的景气：家电、汽车、消费电子、传统零售。受制于居民消费信心不足和"平价化"趋势。①需保守——即使行业数据改善，也可能是基数效应而非真实需求回暖。

操作含义：持仓偏好应倾斜于前者。如果一个标的的终端需求高度依赖国内消费者，在当前宏观背景下①不应超过65分。

⑥ 风险扣分需加入"贸易摩擦"维度

先进产能出口强劲意味着贸易摩擦是真实且正在上升的风险。对出口占比高的标的（如光伏、动力电池），⑥中应增加独立分项"贸易摩擦风险"（-2至-5），取决于对欧美市场的依赖度。

对持仓的相关性检验

不受消费疲软影响的持仓：紫金矿业（全球定价黄金/铜）、中船防务（全球船队周期+军船）、瑞芯微（AI算力全球需求）

需关注的持仓：比亚迪/宁德（国内新能源车消费增速放缓风险）、中矿/融捷（锂价受全球EV需求主导但国内产能过剩压制上游）