六维分析 · T0

华润微 (688396)

分析日 2026-08-04 · 当时价格 ¥54.15（+4.46%） · 功率半导体IDM+代工 · PE 79.3x(TTM) · 市值 719.2亿 · 3Y区间 32.98(2024-08-22)-102(2026-07-01) · 实时 ¥--

88.3 分

T0⚔️→🌀 剑气切换中

📰 核心叙事：从代工+产品双轮到Q1业绩爆发——功率IDM平台型选手

产品与方案（60.3亿，54.5%，功率器件基本盘）：MOSFET/IGBT/功率IC，功率器件基本盘。

制造服务（46.9亿，~43%，平台属性）：6/8寸代工+封测，国内功率+代工双平台唯一。

Q1爆发：归母+296.6%/扣非+117.2%，功率涨价+产能利用率回升的双击信号，但FY2025全年归母-13.4%说明拐点刚开始。

剑气切换中⚔️→🌀：H1中报若扣非维持高增→转正气宗。

六维概览

68①景气度

70②纯度

55.8③水位

80④龙头

75⑤辨识度

−9⑥风险

财务数据

指标	2025H1	2025Q1-Q3	FY2025	2026Q1
营业收入（亿）	52.2	80.7	110.5	28.6
营收增速	+9.6%	+8.0%	+9.2%	+21.3%
归母净利（亿）	3.39	5.26	6.61	3.3
净利增速	+20.9%	+5.2%	−13.4%	+296.6%
扣非增速	−3.9%	−16.0%	−26.8%	+117.2%
毛利率	—	—	26.4%	25.5%

⚠️ 仅列最近报告期（数据来源：东财F10）。2026Q1 归母+296.6%/扣非+117.2% 拐点爆发，但FY2025全年归母-13.4%/扣非-26.8%——"完整财年+最近季度"两点不同向，破境双击未触发，待H1中报验证。

六维明细

① 行业景气度 · 68 分
功率涨价周期+AI电源增量，1-10产业化；7月已炒过一波，退潮中。
功率涨价+AI电源 · 1-10产业化

② 业务纯度 · 70 分
产品与方案54.5%（60.28亿）+ 制造服务/代工~43%（46.92亿），功率相关~60%，代工业务稀释纯度。
产品与方案54.5% + 制造服务~43%

③ 估值水位 · 55.8 分
现价54.15：③_1Y=100（1Y低点43.749@2026-04-03，涨23.8%）；③_3Y=55.8（3Y低点32.98，涨64.2%）；③_百分位=98.6（区间32.98-102，百分位30.7%）。min=55.8。
3Y区间 32.98-102 · 距高点-47%

55.8

④ 细分行业龙头 · 80 分
IDM三强+代工双轮，国内功率+代工双平台唯一。

⑤ 市场辨识度 · 75 分
功率+代工双标签。

⑥ 风险扣分 · −9 分
原始−9（无减免）：FY2025归母-13.4%下滑 −3 / Q1爆发单季未验证 −2 / 代工毛利压力 −2 / 极端波动（顶102已-47%）−2。
破境双击未触发，无减免

−9

评分链路

步骤	计算	结果
③三分量	③_1Y=100 / ③_3Y=55.8 / ③_百分位=98.6 → min	③=55.8
加权分	68×.20 + 70×.40 + 55.8×.25 + 80×.15 + 75×.20	82.55
⑥原始	FY2025下滑−3 / Q1未验证−2 / 代工毛利−2 / 极端波动−2	−9
破境双击	不触发——FY2025归母-13.4%下滑，"完整财年+最近季度"两点不同向（Q1虽+296.6%但财年失信），需H1验证后重估	无减免
扣⑥后	82.55 + (−9)	73.55
流动性乘数	8-3两市成交19,973.86亿 ≥1.5万亿 → ×1.2	×1.2
总分	73.55 × 1.2	88.3

诊断

T0但成色弱于士兰微（88.3 vs 97.4）。Q1扣非+117.2%是三兄弟里最猛的拐点信号，但FY2025失信史+代工业务拖纯度，破境双击未触发是它与士兰微的本质差距。科创板（688），买入权限另议。

验证节点：8月底H1中报——扣非增速维持50%+则破境重估，剑气切换有望转正（⚔️→🌀）。