六维分析 · T0

联影医疗 (688271)

分析日 2026-07-23 · 当时收盘 ¥113.85 · 国产高端医学影像龙头 · PE ~50x(TTM) · 市值 938.3亿 · 实时 ¥--

119.9 分

T0🌀 气宗

🔄 v2.0 重评说明（2026-07-23）：③估值水位采用三因子取严口径——③_1Y=100（近1年涨16.1% < 50%阈值）、③_3Y=96.7（近3年涨23.3% > 20%阈值）、③_pct=100（历史百分位18.1% < 30%），min=96.7。🔥破境双击触发：①行业景气=80≥60，叠加 FY2025 营收+34%/净利+48% 的V型反转（FY2024净利12.6亿→FY2025 18.7亿），⑥风险−16+5=−11。总分=（加权105.9 − 11 + 5破境）×1.2 = 119.9。

📰 核心叙事：从"集采压制的国产影像龙头"到"V型反转的全球竞争者"

国内基本盘（~85%营收，政策拐点已现）：CT/MR/DR 国产替代第一梯队。FY2024 受集采与招标延迟压制（营收103.0亿，净利12.6亿双降），FY2025 大规模医疗设备更新政策落地，招标需求集中释放——营收重回138.0亿（+34%），净利18.7亿（+48%），V型反转确认。

海外第二曲线（高端突破，增量蓝海）：PET-CT 与超高端 CT 进入美国市场，欧洲、中东高端医院持续放量。海外毛利率高于国内，是利润率修复的核心弹性。

维保服务（装机量滚动增长）：设备装机基数扩大带动维保/服务收入复利式增长，收入结构从"一次性卖设备"向"设备+服务"进化，商业模式质量提升。

管理层信号：研发高投入维持超高端产品线（PET/MR、光子计数CT），海外注册与渠道投入加码。

六维概览

80①行业景气

90②业务纯度

96.7③估值水位

85④行业龙头

85⑤市场辨识度

−11⑥风险扣分

财务数据

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营业收入（亿）	72.5	92.4	114.1	103.0	138.0
营收增速	—	+27.4%	+23.5%	−9.7%	+34.0%
归母净利（亿）	14.2	16.6	19.7	12.6	18.7
净利增速	—	+16.9%	+18.7%	−36.0%	+48.4%

FY2024 为集采压制低点；FY2025 V型反转：营收创历史新高，净利恢复至 FY2023 的 ~95% 水平，且增长动能来自设备更新招标+海外放量双轮。

六维明细

① 行业景气度 · 80 分
医疗设备更新政策集中释放招标需求，影像设备为政策受益最确定的细分。全球影像市场稳健增长，国产替代+出海双景气。
设备更新招标放量 · 海外高端市场打开

② 业务纯度 · 90 分
纯医学影像设备+维保服务。CT/MR/XR/MI/RT 全线覆盖，无杂业。维保服务占比提升进一步增厚纯度。

③ 估值水位 · 96.7 分
三因子取严：③_1Y=100（涨16.1%<50%）、③_3Y=96.7（涨23.3%>20%）、③_pct=100（百分位18.1%<30%）。近3年涨幅温和，估值处于历史低位区。

96.7

④ 细分行业龙头 · 85 分
国产影像绝对龙头：CT/MR 国内市占率第一，PET-CT 国内垄断级份额，超高端CT打破 GPS 垄断。全球影像第四极雏形。

⑤ 市场辨识度 · 85 分
"一说国产影像就想到联影"。科创板 938亿市值，机构重仓标的，国产替代核心旗手标签。

⑥ 风险扣分 · −11 分
原始−16：集采续标降价风险+招标节奏波动+海外地缘/准入+PE ~50x 估值消化压力。🔥破境双击+5。
⑥=−16 → 破境双击+5 → −11

评分链路

步骤	计算	结果
③_1Y	近1年涨16.1% < 50%阈值	100
③_3Y	近3年涨23.3% > 20%阈值	96.7
③_pct	历史百分位18.1% < 30%	100
③最终	min(100, 96.7, 100)	96.7
加权分	①80 ②90 ③96.7 ④85 ⑤85	105.9
⑥原始	集采+招标节奏+海外地缘+估值消化	−16
🔥破境双击	①=80≥60 + FY2025营收+34%/净利+48% V型反转	+5
扣⑥后	105.9 − 11 + 5	99.9
总分	99.9 × 1.2（T0乘数）	119.9

诊断

买入级·气宗·拐点确立。FY2024 是集采压制的业绩坑底，FY2025 营收+34%/净利+48% 完成V型反转。③=96.7 表明股价尚未透支反转——近3年仅涨23.3%，历史百分位18.1%。

🌀气宗判断：核心变量是"增长动能的持续性"而非静态估值——设备更新招标释放是2-3年级别政策周期，海外高端放量是5年级别成长曲线，维保服务是永续复利。PE ~50x 在净利+48%的增速下 PEG≈1，气宗看的是 FY2026-2027 的利润爬坡斜率。

核心风险：集采续标价格超预期下调、招标节奏回落、美国市场准入收紧。若 FY2026 净利增速跌破15% 或 ③_3Y 因快速上涨跌破80，触发重评。