中科曙光 (603019)

IT设备/高端计算机（营收占比83.6%·毛利率27.3%，基本盘）：国产HPC/服务器——超算中心/智算中心核心设备商，中科院旗下12年国内第一。FY2025营收125.0亿，毛利率27.3%。AI算力需求爆发驱动国产服务器放量，国产替代加速（vs浪潮/华为/新华三）。

软件开发/系统集成/技术服务（营收占比16.3%·毛利率47.2%）：围绕高端计算机的软件和服务。FY2025营收24.5亿，毛利率47.2%——远高于硬件。软件服务是利润引擎，硬件是规模入口。

海光信息27.96%持股（核心α）：海光是国产x86 CPU+DCU双龙头，中科曙光是第一大股东。通过权益法间接持有国产算力芯片核心资产——海光DCU是国产AI训练/推理芯片替代英伟达的关键标的。海光股价上涨直接增厚中科曙光投资收益。

业绩拐点确认：FY2025营收149.6亿（+13.8%）归母净利21.76亿（+13.9%）扣非18.38亿（+34.0%）。Q1 2026营收31.99亿（+23.7%）归母净利2.28亿（+22.2%）扣非1.64亿（+53.3%）——连续加速，扣非增速>归母增速>营收增速，主营盈利质量显著改善。毛利率从26.3%提升至30.6%。

① 行业景气度 · 75 分
国产算力行业景气上行，AI算力需求爆发（Kimi K3/DeepSeek等大模型推动），国产替代加速（美国出口管制倒逼）。海光芯片是国产AI算力核心，中科曙光是海光最大客户+第一大股东。但国内AI算力军备竞赛已部分定价，非纯0-1现象级。
AI算力爆发 · 国产替代加速 · 海光核心供应商

② 业务纯度 · 65 分
IT设备83.6%+软件服务16.3%，聚焦算力但硬件占比过高（毛利率仅27.3%）。海光持股是核心α但非并表业务——通过权益法体现投资收益，非主营业务收入。多元性一般。
IT设备83.6%+软件服务16.3% · 海光持股非并表

③ 估值水位 · 0 分
3Y涨幅382.3%（前复权低点→当前¥97.82），③_3Y=0。1Y涨幅44.5%→③_1Y=100。百分位71.9%→③_百分位=16.2。三框架取最低→③=0。⚠️③归零是核心硬伤——3Y涨382%已深度透支，追高无安全边际。
3Y低点前复权 · 3Y涨幅382.3% · 从高点回撤中

④ 细分行业龙头 · 82 分
国产HPC绝对龙头——中科院旗下，超算中心/智算中心核心设备商，12年国内第一。海光27.96%持股是核心α——海光芯片是国产AI算力的"心脏"。
国产HPC 12年第一 · 海光第一大股东 · 核心α

⑤ 市场辨识度 · 78 分
"国产算力第一股"——说国产服务器就想到中科曙光。A股算力板块标杆，机构重仓股。但辨识度略逊于海光信息（芯片比整机更受市场追捧）。
国产算力第一股 · 算力板块标杆 · 机构重仓

⑥ 风险扣分 · −12 分（原始−17，破境双击+5减免）
原始−17：PE 64.5x偏高（−5，估值不便宜）+ 3Y涨382%透支（−5，③=0锁死上限）+ 竞争加剧（−3，浪潮/华为/新华三）+ 硬件毛利率低（−2，27.3% vs 软件47.2%）+ 海光依赖（−2，投资收益波动）。🔥破境双击触发→+5减免→⑥最终=−12。
⑥=−17 → 破境双击+5 → −12

T1·剑宗·74.3分——国产算力的核心敞口，但③=0锁死上限。中科曙光是国产HPC绝对龙头（12年国内第一），海光27.96%持股是核心α——通过权益法间接持有国产x86 CPU+DCU双龙头敞口。Q1 2026扣非+53.3%验证主营盈利质量显著改善。

核心逻辑是"AI算力军备竞赛+国产替代"。美国出口管制倒逼国产算力自主可控，海光DCU是国产AI训练/推理芯片替代英伟达的关键标的。中科曙光既是海光最大客户（采购芯片做服务器），又是海光第一大股东（投资收益）。双重受益。

⚔️剑宗判断：③=0（3Y涨382.3%）意味着"追高无安全边际"——当前价格已深度透支国产算力乐观预期。PE 64.5x不便宜。虽然Q1扣非+53.3%是亮点，但利润增速（~20%）远追不上股价涨幅（382%）。若AI算力板块继续回调，分数会快速下降。按止盈策略：涨幅远超200%，⚠️标注——不格局，一波流。

核心风险：AI算力板块整体回调。海光芯片供货不及预期或投资收益波动。竞争加剧（浪潮/华为/新华三）。③=0追高无安全边际。

关键跟踪：① 海光芯片出货量/DCU占比及投资收益确认；② 智算中心订单落地节奏；③ AI算力板块整体走势（③=0对板块β极度敏感）；④ 毛利率能否维持30%+；⑤ Q2 2026扣非增速能否维持50%+。