六维分析 · T0 · 🔄 v2.0 重评

宝丰能源 (600989)

分析日 2026-07-23 · 当时收盘 ¥24.29 · 煤制烯烃全球龙头 · PE 14.2x(TTM) · 市值 1781亿 · 现价 ¥--

98.1 分

T0🌀 气宗

🔄 v2.0 重评（2026-07-23）：布油 93-94 美元，煤油成本差约2500-3000元/吨。③二轴兜底触发（利润CAGR 41.7% > 股价年化 29.6%）→ ③下限40。破境双击触发：FY2025净利+79.1% + Q1 2026净利+50.2%，产业+企业双拐点确认。

⚠️ 核心风险是油价：布油 93-94 美元——煤油成本差约2500-3000元/吨，真实但非110美元时的极端暴利（4000元/吨）。油价跌破80美元时成本优势大幅缩窄，跌破70美元时基本消失。

📰 核心叙事：烯烃贡献78.3%营收+38.2%毛利率，布油88$下成本优势约2000-2500元/吨

烯烃产品（营收占比78.3%·毛利率38.2%，基本盘）：煤制烯烃（聚乙烯/聚丙烯）——全球单厂规模最大。FY2025营收376.1亿，毛利率38.2%（FY2022仅32.9%）。布油88.27$时，石油路线烯烃成本约7000-7500元/吨，煤制约5000元/吨——成本差约2000-2500元/吨，真实但非极端。宁东基地+内蒙古基地双轮驱动。

焦化产品（营收占比15.6%·毛利率30.3%）：焦炭/煤焦油等。FY2025营收74.9亿，毛利率30.3%。焦化是煤化工的副产品线，与烯烃共享煤炭原料，成本协同。

精细化工产品（营收占比5.7%·毛利率20.0%）：甲醇/纯碱等。FY2025营收27.2亿，毛利率20.0%——产品线中最低。精细化工是产业链延伸，提升煤炭附加值。

业绩爆发（FY2025净利+79.1%）：净利从63.4亿飙升至113.5亿。Q1 2026单季36.6亿（+50.2%），延续高增长。OCF 168.5亿创五年新高。ROE从15.6%回升至24.8%。

六维概览

65①景气度

85②纯度

40③估值

85④龙头

75⑤辨识度

−8⑥风险

财务数据

指标	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
归母净利（亿）	63.03	56.51	63.38	113.50
净利增速	-10.9%	-10.3%	+12.2%	+79.1%
ROE（加权）	19.6%	15.7%	15.6%	24.8%
毛利率	32.9%	30.4%	33.1%	35.9%
OCF（亿）	66.3	86.9	—	168.5

Q1 2026：净利 36.6亿（+50.2%）· 营收 132.4亿（+22.9%）· ROE 7.28%（单季）

六维明细

① 行业景气度 · 65 分
布油 93-94 美元+煤价低位，煤制烯烃成本优势处于较好窗口（成本差约2500-3000元/吨）。内蒙古300万吨烯烃项目投产放量。但属国内供给端成本逻辑而非全球需求型现象级事件，不到80。
布油 93-94 美元 · 成本差2500-3000元/吨

评分链路

步骤	计算	结果
③_1Y	涨幅58.4%（¥15.33→¥24.29）	91.6
③_3Y	涨幅89.2%（¥12.84→¥24.29）	30.8
③_pct	百分位48.4%	63.2
③_raw	min(91.6, 30.8, 63.2)	30.8
③二轴兜底	利润CAGR 41.7% > 股价年化 29.6% + 连续2季正增	触发→40
③最终	max(30.8, 40)	40
加权分	65×0.20+85×0.40+40×0.25+85×0.15+75×0.20	84.75
扣⑥	84.75 − 8	76.75
🔥破境双击	①=65≥60 + FY2025净利+79.1%/Q1+50.2%	+5
流动性	×1.2（两市成交2.2万亿≥1.5万亿）	98.1
总分	81.75 × 1.2	98.1

诊断

T0·气宗·98.1分——煤制烯烃全球成本洼地。布油 93-94 美元下，煤油成本差约2500-3000元/吨——石油路线烯烃成本约7000-7500元/吨，煤制路线约5000元/吨。FY2025净利+79.1%至113.5亿，Q1 2026+50.2%延续高增。内蒙古300万吨投产放量是核心驱动。

🌀气宗判断：FY2025四个季度+Q1 2026连续营收利润双增，毛利率从33.1%回升至37.4%——业绩持续兑现满5个季度。ROE从15.6%跳升至24.84%。

核心风险：布油回落至80美元以下（成本优势缩窄至1000-1500元/吨）。环保政策收紧。内蒙古二期投产不及预期。

关键跟踪：① 布油价格走势（核心变量）；② 烯烃-石脑油价差；③ 内蒙古基地产能爬坡；④ Q2 2026毛利率是否维持37%+。