中船防务 (600685)持仓

造船产品（营收占比89.9%，利润占比91.75%，基本盘）：涵盖军用舰艇（驱逐舰、护卫舰、两栖攻击舰等）和民用船舶（集装箱船、LNG船、特种船）。中国海军建设持续加速+全球新造船订单爆量，手持订单排至2028年。2025年营收205.5亿（+5.9%），归母净利10.08亿（+167.3%），利润弹性开始释放。

船舶修理与改装（营收占比~8%，稳定现金流）：修船业务提供稳定的经常性收入，受航运周期影响小。毛利率高于造船，是利润的稳定器。

钢结构工程（营收占比~2%）：军民用钢结构，体量小但协同主业。

管理层信号：全球新船价格指数创2008年以来新高，中国造船三大指标（完工量、新接订单、手持订单）全球市场份额超70%。中船防务作为军船核心总装平台，订单确定性极高。Q1 2026单季归母3.96亿延续高增态势。

① 行业景气度 · 78 分
全球造船超级周期：新船价格指数创2008年来新高，中国造船三大指标全球份额超70%。全球需求驱动（非国内消费驱动），①可达80+。但毛利率仅10%反映强周期属性，二级市场对造船景气已有一定定价，给78分。
全球需求驱动 · 新船价格指数历史新高 · 订单排至2028

② 业务纯度 · 85 分
造船产品营收89.9%+利润91.75%，高度集中于造船主业。船舶行业整体占比98.73%。A股最纯粹的造船标的之一，恰好处在全球造船景气赛道。
造船产品89.9%营收 + 91.75%利润 · 船舶行业98.73%

③ 估值水位 · 96 分
③_3Y涨幅24.3%（¥25.32 vs 3Y低¥20.37）→③=95.7。③_1Y涨幅5.5%→满分。③_百分位27.5%→满分。三者取min=96。股价仍在3年低位附近，几乎无估值泡沫。
3Y涨幅24.3% · ③_3Y=95.7 · min(96,100,100)=96

④ 细分行业龙头 · 83 分
中国军用舰艇核心总装平台（驱护舰、两栖舰），A股唯一纯军+民造船标的。国内绝对龙头，全球非第一（韩国三大船厂在民船领域领先）。军船资质壁垒不可复制。
国内军用舰艇核心制造商 · 军船壁垒稀缺

⑤ 市场辨识度 · 75 分
"中船"品牌辨识度强，A股唯一纯军+民造船标的。但军工板块非当前市场最热主线（AI/半导体更受关注），且AH两地上市分散了A股的稀缺属性。
中船品牌 · 军+民双标签 · 非当前最热主线

⑥ 风险扣分 · −15 分
造船强周期风险−5 + 毛利率仅10%−3 + AH两地上市折价压力−3 + 高负债重资产−2 + 军品订单不确定性−2。🔥破境双击+5→⑥=−15。
⑥=−20 → 破境双击+5 → −15

T0·气宗·长期格局。六维总分109.3，核心驱动是③估值水位极高（3Y仅涨24%）+ ②纯度极高（造船>90%）+ 破境双击确认利润拐点。全球造船超级周期下，手持订单排至2028年，利润释放刚刚开始。

🌀气宗判断：造船属于全球需求驱动的超级周期（非国内消费驱动），中国造船业全球份额>70%的结构性优势不可逆转。中船防务作为军船核心总装平台，兼具军品确定性和民品弹性。FY2025利润10亿仅是爬坡起点——新船价格指数创2008年新高，高价位订单将在FY2026-FY2028陆续交付确认利润。Q1 2026单季3.96亿（占FY2025全年39%）验证加速趋势。

核心风险：①造船强周期——一旦全球贸易衰退或运力过剩，新船订单可能断崖下跌。②毛利率仅10%——成本端钢材价格+人工成本敏感。③AH两地上市——H股折价对A股估值形成压制。④军工属性——军品订单受国防预算节奏影响，透明度低。PE 29x非便宜，安全垫主要来自③估值水位（股价仍近3年低位）和破境双击确认的利润拐点——而非传统PE便宜逻辑。

跟踪指标：新船价格指数（Clarksons）、手持订单/完工量比、季度毛利率趋势、钢材价格。如毛利率持续回升至12%+且利润逐季加速，可进一步确认气宗逻辑。

持仓逻辑：全球造船超级周期，军+民双龙头，六维 100 分（硬上限），🌀气宗长期格局。成本 ¥27.36，现价 ¥25.17（-8.0%）。

最新业绩验证：
• Q1 2026：营收 56.85 亿（+56.1%），归母净利 3.96 亿（+114.8%）——单季利润占 FY2025 全年 39%，加速确认
• H1 2026 预告：归母净利 7.9~8.9 亿（+50.1%~69.1%）——手持订单充足+批量化建造+联营企业收益增加
• 核心驱动：新船价格指数创 2008 年新高，高价位订单 FY2026-2028 陆续交付确认利润

卖出信号（任一触发）：

信号	触发条件	操作
增速拐点	季度净利增速 < 30%	减半仓
增速证伪	净利增速 < 15%	清仓
周期见顶	新船价格指数连续 2 季度下跌 / 手持订单环比下降	减半仓
叙事瓦解	全球贸易衰退 / 造船产能过剩 / 军品订单大幅削减	清仓
辨识度跌破	股价跌破 ¥18（六维成本线，-28% from cost）	无条件清仓

预期管理：
• 股价到 ¥35-40（+40%~60%）→ 减半仓，提前兑现周期红利
• 股价横盘 ¥22-28 → 持有，等 Q3 财报验证
• 股价跌破 ¥22 → 减半仓，周期逻辑受质疑

关键验证节点：
• Q3 财报（2026-10-31 前）：H1 预告 +50~69%，Q3 是周期持续性的关键验证
• 新船价格指数（Clarksons）：月度数据，见顶回落 = 周期拐点预警
• 手持订单量：排至 2028 年，若环比下滑 = 需求见顶
• 毛利率：当前 ~10%，若回升至 12%+ 确认高价订单开始确认

气宗无 PE 卖出线——造船是周期行业，PE 低时可能是周期顶部，PE 高时可能是底部。卖出看周期拐点和增速，不看估值倍数。