中国软件 (600536)

减亏链条（连续三年）：FY2023归母-2.33亿 → FY2024 -4.13亿 → FY2025 -0.41亿（减亏90%）→ H1 2026 -0.124亿（再减亏83.36%）。亏损收窄的斜率在加速，Q2单季首次转正（归母+0.613亿、扣非+0.613亿），是连续四年亏损后的第一个季度性盈利。

营收失血（-20%）：H1营收17.92亿同比-20.05%，Q2单季营收10.83亿同比-32.38%。信创党政订单落地慢，G端预算约束强。这是当前最核心的矛盾——利润端的改善靠的是降本增效+资产处置，而非收入端的增长。

基础软件（麒麟OS，毛利率81.1%）：FY2025占营收19.1%，高毛利但规模仍小。若营收结构向基础软件上移，②纯度和盈利质量会实质改善——这是②能否上修的关键观察点，中报未披露占比提升的明确证据。

资产处置信号（今日公告）：董事会决议+多份资产评估报告（原材料/库存商品/存货类资产），公司主动处置低效资产回收现金流——与"减亏止血"的经营基调一致，但也提示业务收缩仍在进行。

① 行业景气度 · 70 分
信创国产替代是长期确定趋势，党政信创进入深水区、基础软件国产替代加速。但2026年G端预算收缩，行业景气"政策强、落地温"。公司H1营收-20%正是景气传导受阻的直接证据。
党政信创 · 基础软件国产替代 · 政策驱动但落地承压

② 业务纯度 · 80 分
信创纯度83.1%（党政40.3%+政府23.7%+基础软件19.1%），高度聚焦。扣非/归母比值Q2单季趋近合理（扣非转正与归母基本一致），盈利质量在改善。但高毛利基础软件（麒麟OS）占比仍约19%，低毛利党政项目占64%的结构未变。
信创83.1% · 基础软件19.1%毛利率81.1%

③ 估值水位 · 77.88 分
3Y涨幅42.1%（前复权¥23.10→¥32.83），③_3Y=77.88。1Y涨幅22.4%→③_1Y=100（封顶）。百分位19.5%→③_百分位=100（封顶）。三框架取最低→③=77.88。⚠️PE负值（亏损），③反映"股价3Y底部"而非"估值便宜"。
3Y低点 ¥23.10 · 3Y高点 ¥73.00 · 分位19.5%（底部区域）

④ 细分行业龙头 · 78 分
中国电子旗下信创核心标的，麒麟OS是国产操作系统龙头（党政市场份额第一）。但面临华为（欧拉/鸿蒙）、统信软件的持续竞争，龙头地位稳固但有挑战。
中国电子旗下 · 麒麟OS国产OS龙头 · 面临华为竞争

⑤ 市场辨识度 · 80 分
"信创第一股"——说信创就想到中国软件，A股信创板块标杆，机构关注度高。
信创第一股 · 板块标杆 · 机构关注

⑥ 风险扣分 · −10 分（无破境减免）
连续亏损（H1仍亏-0.124亿，-4）+ 营收-20%下滑（-3）+ ROE负（-2）+ 扣非H1仍亏-0.256亿（-1）。Q2单季扭亏对冲了部分风险，但"H1口径仍亏损+营收下滑"是硬伤。①=70≥60但营收利润不同向（营收-20%）→破境双击不触发→⑥无减免。
⑥=−10 · H1仍亏 · 营收-20% · Q2单季扭亏对冲

T0·剑宗·99.8分——减亏止血与营收失血的赛跑。中国软件是"信创第一股"，信创纯度83.1%，国产操作系统龙头。H1最大的变化不是利润（仍亏-0.124亿），而是Q2单季归母和扣非双双转正（+0.613亿）——这是连续四年亏损后的第一个季度性盈利，减亏斜率在加速。

但营收-20%是硬伤。信创订单（党政为主）落地不及预期，G端预算收缩，Q2单季营收同比-32.38%。利润端的改善靠的是降本增效+资产处置，而非收入端增长。这是"止血"而非"造血"。

⚔️剑宗判断：剑宗维持。③=77.88反映"股价3Y底部"而非"估值便宜"（PE负值）。Q2单季扭亏是转气宗的第一道证据，但"营收利润同向增长"的企业拐点未确认。关键验证节点：Q3营收能否企稳（-20%收窄）+ 扣非能否延续单季转正。若Q3营收企稳且扣非连续两季为正，则触发剑转气重议。

核心风险：信创订单持续不及预期（营收继续下滑）。G端预算收缩超预期。华为/统信竞争侵蚀麒麟OS份额。持续亏损的退市风险（虽已大幅减亏）。

关键跟踪：① Q3营收能否企稳（H1-20%的斜率）；② 扣非能否连续两季单季转正；③ 基础软件（麒麟OS）营收占比能否提升至25%+；④ 资产处置对现金流和非经常损益的后续影响。