六维分析 · T0

士兰微 (600460)

分析日 2026-08-04 · 当时价格 ¥29.12（午盘） · 功率半导体IDM · PE 105.6x(TTM) · 市值 484.6亿 · 实时 ¥--

97.4 分
T0🌀气宗
🟢 破境双击触发：产业拐点（功率涨价周期+AI电源增量，①=68≥60）+ 企业拐点（FY2024扣非+327% → FY2025扣非+47.8% 连续确认）双拐点成立，⑥减免+5。

📰 核心叙事：从周期底部复苏——功率涨价+AI电源双驱动的IDM老兵

功率器件（63.8亿，48.9%，基本盘）：IGBT/MOSFET/快恢复二极管，车规+工控+白电三线供货。2026年功率半导体涨价周期开启（多家厂商涨价函密集），IDM模式的产能自主权在涨价周期中是最大受益者。

集成电路（56.0亿，42.9%，第二曲线）：IPM智能功率模块（白电变频化渗透率提升）+ MEMS传感器 + 电源管理IC。AI数据中心电源模块（HVDC/服务器电源）是2026年新增量——功率器件是AI基建的"卖水人"。

SiC碳化硅（长期引擎）：8英寸SiC产线（国内领先），车规主驱模块推进中。SiC是功率半导体的下一代技术路线，士兰微是国内少数有IDM全链能力的玩家。

周期位置：FY2021周期顶净利15.2亿 → FY2023亏损0.36亿（底部）→ FY2024 +714% → FY2025 +81% → 2026Q1 +40.6%。利润刚爬出坑，距周期顶仍有3.8倍空间——这是"复苏中段"而非"景气顶点"。
六维概览
68①景气度
80②纯度
34.3③水位
80④龙头
75⑤辨识度
−5⑥风险
财务数据
指标FY2021FY2022FY2023FY2024FY20252026Q1
营业收入（亿）71.9482.8293.40112.21130.5235.2
营收增速+68.1%+15.1%+12.8%+20.1%+16.3%+17.3%
归母净利（亿）15.1810.52−0.362.203.992.09
净利增速+2145%−30.7%转亏+714.4%+81.3%+40.6%
扣非增速———+327.3%+47.8%+8.8%
毛利率———19.1%18.8%19.8%
ROE32.83%15.30%−0.47%1.81%3.29%1.73%
⚠️ 2026Q1 归母+40.6% 但扣非仅+8.8%——单季利润含非经常性收益约0.5亿（占归母~24%），扣非增速骤降是核心跟踪变量，H1中报（8月底）验证。
六维明细
① 行业景气度 · 68 分
功率半导体涨价周期（2026年涨价函密集，行业性提价）+ AI数据中心电源增量（HVDC/服务器电源拉动MOSFET/IGBT需求）+ 国产替代长逻辑。1-10产业化景气，全球需求（AI电源）与国内复苏共振。不给更高：7月已炒过一波（7-1高点56.96）正在退潮，非新现象级事件。
涨价周期+AI电源 · 第一上海5-27研报：2026E归母8.42亿（+111%）
68
② 业务纯度 · 80 分
功率器件48.9%（63.8亿）+ 集成电路42.9%（56.0亿，IPM/MEMS/电源IC），功率半导体相关占营收91.8%。LED为收缩业务（~8%）逐步淡出。利润端同样集中于器件+IC。
器件48.9% + IC 42.9% + LED~8%
80
③ 估值水位 · 34.3 分
现价29.12：③_1Y=100（1Y低点24.64@2026-04-03，涨18.2%）；③_3Y=34.3（3Y低点15.68@2024-02-05，涨85.7%）；③_百分位=94.9（区间15.68-56.96，百分位32.6%）。min=34.3。刚从7-1高点56.96腰斩回落——水位是被"先炒后杀"砸出来的，③_3Y的85.7%涨幅里大部分是7月那波泡沫，非当前定价。
3Y区间 15.68-56.96 · 距高点-49%
34.3
④ 细分行业龙头 · 80 分
国内功率半导体IDM三强（士兰微/华润微/时代电气），IGBT国内第一梯队，IPM白电模块份额领先，8英寸SiC产线国内稀缺。非绝对龙头（三强并立），不给90+。
80
⑤ 市场辨识度 · 75 分
"功率半导体=士兰微"在A股有共识度（7-21涨停龙头，单日成交40亿），但华润微/时代电气分食板块辨识度，非稀缺唯一。
75
⑥ 风险扣分 · −5 分
原始−10：Q1扣非增速骤降至+8.8%（非经常依赖）−3 / 毛利率21.3%→19.8%缓慢下行 −3 / 股价一个月腰斩的极端波动 −2 / 功率周期属性 −2。🔥破境双击+5减免。
⑥=−10 → 破境+5 → −5
−5
评分链路
步骤计算结果
③三分量③_1Y=100 / ③_3Y=34.3 / ③_百分位=94.9 → min③=34.3
加权分68×.20 + 80×.40 + 34.3×.25 + 80×.15 + 75×.2081.175
⑥原始扣非减速−3 / 毛利率下行−3 / 极端波动−2 / 周期−2−10
🔥破境双击①=68≥60 + FY2024/2025扣非连续拐点（+327%/+47.8%）⑥减免+5
扣⑥后81.175 + (−10+5)76.175
破境加分76.175 + 581.175
流动性乘数8-3两市成交19,973.86亿 ≥1.5万亿 → ×1.2×1.2
总分81.175 × 1.297.4
诊断
T0·气宗·复苏中段。士兰微的画像是"功率半导体周期复苏中段+AI电源新增量"：利润刚从FY2023亏损坑里爬出来（3.99亿 vs FY2021顶15.2亿，空间3.8倍），涨价周期+AI电源给的是β，SiC/IDM产能自主权给的是α。97.4分的结构是"②④⑤高纯度龙头盘+①景气68分+③被7月泡沫拖累34.3"——③_3Y的85.7%涨幅大部分是7月炒作泡沫，现价29.12距高点已-49%，真实水位比③显示的健康。

🌀气宗判断：业绩连续三个报告期兑现（FY2024 +714%/FY2025 +81%/2026Q1 +40.6%），涨价周期是1-10产业化景气（可预判可跟踪），非一波流。格局持有逻辑成立，但扣非质量是命门——Q1扣非+8.8% vs 归母+40.6%，若H1扣非增速不能回到20%+，气宗标签回退剑宗。

核心风险：功率涨价证伪（涨价函落地不及预期/价格战重启）、AI电源订单不及预期、毛利率继续下行。8月底H1中报是第一验证节点。
🌀 气宗持仓纪律
信号触发条件操作
增速拐点季度归母净利增速 <30%（近三期+714%/+81%/+41%，阈值取70%分位）减半仓
增速证伪归母净利增速转负清仓
扣非证伪（本标的特有）H1扣非增速 <10%（Q1已+8.8%，连续两期疲弱=利润质量崩塌）减半仓，气宗回退剑宗
行业证伪功率涨价函停止/价格战重启、AI电源订单证伪减半仓
叙事瓦解SiC路线被替代、IDM模式被代工模式证伪清仓
辨识度跌破股价 <¥17.2（3Y低点15.68×1.1）无条件清仓
预期管理：¥37.9-42.2（现价×1.3~1.45）区间减半仓——估值透支预期；横盘持有等财报验证。

关键验证节点：①2026年8月底 H1中报（扣非增速是否回到20%+，核心验证）②功率半导体涨价函月度跟踪 ③SiC车规模块量产进展 ④AI电源（HVDC）订单落地。