三一重工 (600031)

挖掘机械（营收占比38.7%·毛利率34.2%，基本盘）：国内挖掘机市占率连续多年第一。FY2025营收345.4亿，毛利率34.2%——全线产品中最高。2024年国内挖机销量转正，结束三年下滑。设备更新政策+基建投资回暖驱动国内需求。电动化挖机渗透率快速提升。

混凝土机械（营收占比17.6%·毛利率20.2%）：全球混凝土机械龙头，市占率全球领先。FY2025营收157.4亿。受益国内基建复苏+一带一路沿线需求。

起重机械（营收占比17.4%·毛利率29.0%）：履带吊/汽车吊国内领先。FY2025营收155.6亿，毛利率29.0%。风电吊装需求（大型风机安装）是新增量。

桩工机械（营收占比3.1%·毛利率32.9%）：旋挖钻机等桩工设备。FY2025营收28.2亿，毛利率32.9%——仅次于挖机。

路面机械（营收占比4.2%·毛利率28.7%）：压路机/摊铺机等。FY2025营收37.6亿。

海外业务（第二曲线，收入占比62.6%）：海外收入占比持续提升，东南亚/中东/非洲/拉美全面布局。印尼、印度、土耳其建厂。全球化是穿越国内周期的核心逻辑。

① 行业景气度 · 60 分
工程机械行业2024年触底回升。设备更新政策+基建投资回暖+挖机销量转正。海外市场需求强劲（东南亚基建+中东工业化+非洲矿业）。但国内地产下行仍在拖累，消费增速3.7%构成约束——按"两种景气"框架，内需占比高的标的①上限60。①=60刚好达线，破境双击处于边缘化状态。
设备更新政策 · 挖机销量转正 · 海外需求强劲 · 地产拖累 · ①刚好达线

② 业务纯度 · 85 分
挖掘机+混凝土机械+起重机械，三大产品线高度聚焦工程机械。无多元分散业务。每类产品均为行业头部。
挖机+混凝土+起重 · 高度聚焦

③ 估值水位 · 22.5 分
3Y涨幅73.1%（¥11.54→¥19.97），③_3Y=46.9。百分位68.8%→③_百分位=22.5。1Y涨幅21.0%（<50%）→③_1Y=100。三框架取最低→③=22.5。PE ~20x合理但估值修复已过半，百分位压制明显。
3Y低点 ¥11.54 · 3Y高点 ¥24.29 · 百分位68.8%

④ 细分行业龙头 · 90 分
国内工程机械绝对龙头（挖机市占率第一），全球前三（vs 卡特彼勒、小松）。混凝土机械全球第一。电动化挖机技术领先。
挖机国内第一 · 混凝土全球第一 · 全球前三

⑤ 市场辨识度 · 85 分
"中国工程机械之王"——说挖机就想到三一。A股工程机械板块标杆。机构重仓股。
中国工程机械之王 · 板块标杆 · 机构重仓

⑥ 风险扣分 · −3 分（原始−8，破境双击+5减免）
原始−8：地产下行拖累国内需求（−5，周期波动）+ 海外竞争加剧（−2，卡特彼勒/小松在高端市场优势）+ 汇率波动影响海外利润（−1）。🔥破境双击触发→+5减免→⑥最终=−3。
⑥=−8 → 破境双击+5 → −3

T0·气宗·101.0分——周期反转确认，但Q1利润增速失速需警惕。三一是中国工程机械的绝对龙头。2022年净利从120亿暴跌到43亿是周期底部，此后连续三年回升（43→45→60→84亿），FY2025净利+41.2%加速上行。OCF 200亿创五年新高，分红率持续提升。

核心逻辑是"国内稳底+海外增长"。国内：设备更新政策+基建回暖提供底部支撑，挖机销量已转正。海外：东南亚/中东/非洲建厂，海外收入占比62.6%——这是穿越国内地产周期的关键。

⚠️ Q1利润增速失速警示：2026Q1营收+14.0%但归母净利仅+0.46%，利润兑现严重滞后于收入。若Q2单季归母转负→总分跌至~86，破境双击逻辑将面临挑战。①=60刚好达线，景气度判断处于边缘化状态。

🌀气宗判断：工程机械是典型的周期行业，但三一的全球化布局使其不再是纯国内周期股。电动化+智能化转型打开远期空间。PE ~20x在周期上行期不算贵。长期格局标的，但短期需验证利润增速能否回升。

核心风险：地产下行幅度超预期→国内需求二次探底。Q1利润增速失速延续→周期复苏利润兑现证伪。海外贸易壁垒（关税/本地化要求）。卡特彼勒/小松在高端市场竞争力。

关键跟踪：① 月度挖机销量（国内+出口）；② Q2单季归母净利增速（能否摆脱+0.46%失速）；③ 海外收入占比变化；④ 地产新开工面积增速；⑤ 毛利率能否维持27%+。