江丰电子 (300666)

超高纯靶材（61.9%，基本盘，毛利率34.2%）：半导体溅射靶材，用于芯片制造PVD工艺。国内少数突破日美垄断的企业之一，客户涵盖中芯国际、台积电等。FY2025营收28.5亿。

零部件（23.5%，第二曲线，毛利率14.9%）：半导体设备零部件，毛利率偏低拖累整体盈利能力。营收10.8亿，增速快但利润贡献有限。

其他（14.6%，毛利率17.0%）：平板显示靶材等。营收6.7亿。

管理层信号：营收和利润稳步爬升，无重大减持或解禁压力。FY2025经营现金流4.7亿，现金流健康。

① 行业景气度 · 70 分
半导体溅射靶材，全球需求驱动（芯片制造耗材）。受益于国内晶圆厂扩产+国产替代。毛利率持续下降是隐忧。

② 业务纯度 · 85 分
靶材61.9%+零部件23.5%+其他14.6%。靶材毛利率34.2%是核心利润引擎，零部件拖累整体毛利。

③ 估值水位 · 0 分
3Y涨511%（¥32.55→¥199），③=0。利润CAGR 40%不敌511%涨幅——③二轴兜底不触发。股价跑太远。

④ 细分行业龙头 · 80 分
国内溅射靶材龙头，少数突破日美垄断的国产替代标的。但在全球仍处追赶阶段。

⑤ 市场辨识度 · 65 分
靶材赛道相对冷门，辨识度不如设备/材料龙头。受益于半导体国产替代标签但非主线标杆。

⑥ 风险扣分 · −15 分
PE 99x溢价-5/毛利率持续下降-3/板块溃退联动-5/零部件低毛利拖累-2。合计-15。破境双击不触发（利润增长趋势成立但PE高企+③=0双重压制）。

T2·剑宗·三只中唯一基本面在变好的。营收23→46亿翻倍、净利2.6→5.0亿翻倍——这是真实业绩增长。但股价从32涨到199（涨了6倍），把未来多年的增长预期全Price-in了。③=0是自然结果。

⚔️剑宗判断：靶材赛道是"半导体的卖水人"——耗材属性决定了增长确定性高于设备股。但PE 99x就是贵了。即使利润再翻一倍到10亿，PE也要50x——依然不便宜。

核心矛盾：不是公司不好——是股价跑太快。跟美的（PE 14x）对比：同样"基本面在变好"，一个③=0一个③有分。这就是"好公司"和"好买点"的区别。

⚠️ 等什么：等PE回到60x以下（对应股价~¥130）或等利润增长追上股价（③二轴兜底触发需要利润CAGR超511%——不现实）。2023年利润仅降3.4%——靶材赛道需求韧性不错。跌到¥150以下（PE 45x）可以重新考虑。