阳光电源 (300274)

储能系统（41.8%营收，第一大业务）：FY2025 营收约372亿，全球储能系统出货量稳居前三，海外市场占比高。这是市场给阳光电源高辨识度的核心来源——"全球储能龙头"叙事。但宁德时代、比亚迪等巨头加码储能，行业价格战烈度上升，Q1 2026 的营收下滑首先体现在储能交付节奏放缓上。

光伏逆变器等电力转换设备（34.9%营收，基本盘）：FY2025 营收约311亿，全球出货量连续多年第一（与华为竞逐）。逆变器行业已进入成熟期，增长依赖海外替换市场与新兴市场装机，弹性弱于储能。

新能源投资开发/电站（约18%营收，配套业务）：电站开发与运营，毛利率低但提供稳定现金流，非核心增长驱动。

⚠️ 业绩警告信号：Q1 2026 营收155.6亿(-18.3%)、净利22.9亿(-40.1%)，FY2022 以来首次单季双负增长。利润降幅远大于营收降幅，指向毛利率承压（价格战）+ 费用刚性。FY2025 年报的+14.5%/+22.0%与 Q1 的-18.3%/-40.1%之间，是"储能全球龙头"叙事与实际基本面之间正在裂开的缝。

① 行业景气度 · 55 分
储能+光伏逆变器仍处能源转型长赛道（1-10阶段），但行业层面景气已明显降温：储能价格战全面展开、光伏上游产能过剩、海外贸易壁垒（欧盟反补贴/美国关税）压制出口链。Q1 2026 龙头公司营收-18.3%本身就是行业景气降温的直接证据——二级市场景气与实际行业景气同步回落。55分：拐点预期存在，但未兑现。
能源转型长赛道 · 价格战+贸易壁垒 · 景气降温兑现中

② 业务纯度 · 80 分
储能(41.8%)+逆变器(34.9%)双核驱动，合计占营收76.7%。两块业务同属电力转换与储能大赛道，方向一致、协同性强。电站开发(约18%)毛利率低但属配套。营收与利润口径下双核占比均高，纯度扎实。
储能41.8% + 逆变器34.9% + 电站约18%

③ 估值水位 · 0 分
三框架交叉校验，取最严格：
· ③_1Y = 81.5：近1年低点以来涨幅约68.5% → max(100−(68.5−50), 0) = 81.5
· ③_3Y = 0：近3年涨幅 134.8% → max(100−(134.8−20), 0) = 0
· ③_pct = 91.2：价格百分位约束项
③最终 = min(81.5, 0, 91.2) = 0——3Y 时间框架触顶，任一分支归零即锁死。③二轴兜底检查：FY2025→Q1 2026 单季净利-40.1%，不满足"最近两个季度单季净利均同比增长"的趋势确认条件，兜底不触发。涨幅134.8%没有利润增速背书，③=0是硬结果。
3Y涨134.8% → ③_3Y=0锁死 · 二轴兜底因Q1负增长不触发

④ 细分行业龙头 · 92 分
全球光伏逆变器出货量第一（与华为竞逐），储能系统全球出货前三。技术+规模+全球渠道三重壁垒，海外营收占比高、海外毛利率显著高于国内。A股该赛道无出其右。
全球逆变器#1 · 储能全球前三 · 海外渠道壁垒

⑤ 市场辨识度 · 78 分
A股"逆变器+储能"第一标的，提及中国光伏逆变器必然想到阳光电源。机构重仓、外资持股比例高、市值2442亿创业板权重。但 Q1 双负增长后，"储能全球龙头"叙事的市场共识开始松动——辨识度仍在，纯度下降。
A股逆变器+储能第一标的 · 叙事共识松动中

⑥ 风险扣分 · −10 分
储能行业价格战加剧、毛利率承压 -4。海外贸易壁垒（欧盟反补贴/美国关税）-3。Q1 2026 双负增长、增长斜率恶化 -3。业绩造假/实控人/破产重整类一票否决项均无。
价格战 −4 · 贸易壁垒 −3 · 增速恶化 −3

74.9分，T1观察，🌀气宗（业绩警告中）。全球储能+逆变器双线龙头，②纯度(80)、④龙头(92)、⑤辨识度(78)三根柱子依然扎实——这是分数的基本盘。但①景气度降至55（行业降温正在兑现）、③估值水位归零（3Y涨134.8%无兜底），分数天花板被锁死。

核心矛盾是叙事与基本面的背离。FY2025 年报：营收+14.5%、净利+22.0%、ROE 31.26%——光鲜。Q1 2026：营收-18.3%、净利-40.1%——FY2022 以来首次单季双负增长，利润降幅远超营收降幅，价格战对毛利率的侵蚀已经落到报表上。"储能全球龙头"的市场叙事仍在，但基本面先行指标已经转向。

🌀气宗标签进入观察期：按标签转换规则，气宗标的连续2季度营收或利润同比下降 → 回退 🌀→⚔️。Q1 已是一季，Q2 2026 财报（8月底前）是判定节点。若 Q2 继续负增长，标签回退+①进一步下调，分数将跌出 T1。反之若 Q2 重回双增，则 Q1 可定性为交付节奏扰动。

操作含义：3Y涨134.8%的位置上，③=0意味着框架不提供任何估值安全边际。74.9分离 T0(80) 差5.1分，差的正是③。这不是买入窗口，是持有者的验证窗口——盯着 Q2 的营收/利润同比和储能毛利率，而不是盯着 PE 20.48x 便不便宜。