六维分析 · T0

汇川技术 (300124)

分析日 2026-07-23 · 当时收盘 ¥62.36 · 工控自动化+新能源车电控双龙头 · PE 35.6x(TTM) · PB 4.8x · 市值 1688亿 · 实时 ¥--

90.0 分

T0⚔️剑宗

⚠️ 2026Q1 增收不增利：营收 101.4亿(+13.0%)，归母净利 10.13亿(-23.4%)，扣非净利 10.46亿(-15.3%)。新能源车电控价格战+研发费用上升侵蚀利润。需跟踪 Q2 利润能否转正。

📰 核心叙事：从工控自动化龙头到新能源车电控平台——双主业并行，但利润承压

工业自动化与数字化（营收占比 49.3%，基本盘，毛利率 40.3%）：变频器、PLC、伺服系统国内龙头，市占率持续提升。下游覆盖 3C、锂电、光伏、机床等制造业。2025年收入 222.5亿，同比增长约 46%（2024年 152.4亿口径调整）。

新能源汽车动力系统（营收占比 45.1%，第二曲线，毛利率 16.1%）：电驱动总成、电源系统供应理想、小米、广汽等。2025年收入 203.2亿，但毛利率仅 16.1%，价格战激烈，增收不增利主因。

新兴产业（营收占比 4.0%，长期引擎，毛利率 28.9%）：工业机器人、数字化解决方案、海外拓展。人形机器人电机/丝杠等核心零部件布局中。

管理层信号：持续高研发投入（2026Q1 利润下滑部分源于研发增加），全球化布局加速（泰国/匈牙利工厂）。

六维概览

65①景气度

70②纯度

57③水位

85④龙头

75⑤辨识度

-8⑥风险

财务数据

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025	2026Q1
营业收入（亿）	179.4	230.1	304.2	370.4	451.0	101.4
归母净利（亿）	35.7	43.2	47.4	42.85	50.5	10.13
净利增速	+70.2%	+20.9%	+9.8%	-9.6%	+17.8%	-23.4%
ROE（加权）	27.3%	25.6%	21.5%	16.5%	16.3%	2.8%
毛利率	36.8%	35.0%	33.6%	28.7%	29.0%	29.1%
EPS（元）	1.36	1.64	1.78	1.60	1.87	0.37

六维明细

① 行业景气度 · 65 分
工控自动化：2026年制造业温和复苏，设备更新政策驱动，但非现象级事件。新能源车电控：行业增速放缓，价格战激烈，渗透率已高。人形机器人：新兴催化，尚未大规模商业化。综合：景气上行但非现象级。
制造业PMI温和扩张 · 新能源车增速放缓 · 人形机器人主题催化

② 业务纯度 · 70 分
工控+新能源车电控合计 94.4%，但两者是不同赛道。工控占 49.3%（利润主力，毛利 40.3%），新能源车占 45.1%（利润贡献低，毛利 16.1%）。双主业并行，单一业务未超 50%。
工控 49.3% + 新能源车 45.1% + 新兴产业 4.0%

③ 估值水位 · 57 分
现价 ¥62.36，3Y低点 ¥38.26（2024-08-22），涨幅 63.0% → ③_3Y = 100-(63-20) = 57。1Y低点 ¥57.32，涨幅仅 8.8% → ③_1Y = 141。百分位 48.1% → ③_pct = 63.9。取最低 57。
③_1Y=141 · ③_3Y=57 · ③_pct=63.9 → ③=57

④ 细分行业龙头 · 85 分
工控自动化国内绝对龙头（变频器/PLC/伺服市占率第一），新能源车电控国内前三。技术平台化优势显著，客户粘性强。
工控国内龙头 · 新能源车电控前三

⑤ 市场辨识度 · 75 分
机构重仓股，工控+新能源车双标签。但不如宁德时代/比亚迪等单一赛道绝对龙头辨识度高。
机构重仓 · 双赛道标签

⑥ 风险扣分 · −8 分
2026Q1 净利润 -23.4%，增收不增利 → -5。新能源车电控价格战激烈，毛利率承压 → -3。
Q1利润下滑 + 价格战

-8

评分链路

步骤	计算	结果
③_1Y	max(100−(8.8−50), 0)	141.2
③_3Y	max(100−(63.0−20), 0)	57.0
③_百分位	max(100−(48.1−30)×2, 0)	63.9
③ 最终	min(141.2, 57.0, 63.9)	57.0
⑥ 原始	Q1利润下滑(-5) + 价格战(-3)	−8
破境双击	①=65≥60 但 Q1利润-23.4% 不满足企业拐点	未触发
加权分	65×0.20+70×0.40+57×0.25+85×0.15+75×0.20	83.0
扣⑥后	83.0 + (−8)	75.0
总分	75.0 × 1.2（流动性乘数，两市成交2.2万亿）	90.0

诊断

⚔️剑宗·T0·观察持有。汇川技术是工控自动化国内绝对龙头，新能源车电控平台化布局领先。但 2026Q1 增收不增利（营收+13%，利润-23.4%）暴露价格战压力，框架判定为剑宗——业绩尚未持续兑现，需观察 Q2 利润能否转正。

核心矛盾：工控基本盘稳健（毛利 40.3%），但新能源车电控（毛利仅 16.1%）占比已升至 45%，拉低整体盈利质量。人形机器人是远期期权，尚未贡献利润。

关键跟踪点：2026Q2 利润增速能否转正；新能源车电控毛利率能否企稳；人形机器人订单落地情况。若 Q2 利润继续下滑，需下调至 T1。