小米集团-W (1810)

智能电动汽车（第二曲线，估值引擎）：SU7/YU7 双车确立 20-30 万价位段统治力，汽车业务毛利率约 20%，远超行业新势力水平。产能爬坡+交付量兑现是 FY2025 净利 +35.4% 的核心驱动。

手机×AIoT（基本盘，正在承压）：全球手机大盘进入下行周期，Q1 2026 营收 991亿（-10.9%）——手机出货量与 ASP 双承压，IoT 增速无法对冲。基本盘的利润奶牛属性正在弱化。

利润结构恶化：Q1 2026 净利 47.2亿（-56.8%），除手机大盘下行外，汽车业务规模效应尚未完全释放 + 研发/渠道投入前置，毛利率被稀释。连续两季（Q4 2025 -27.5%、Q1 2026 -56.8%）净利负增，确认下行拐点。

估值透支度：3Y +124% 的涨幅已提前计入汽车业务的乐观预期。PE 17.76x 对一家"利润连续两季腰斩"的公司并不便宜——市场给的是汽车第二曲线的期权价值，而非当期盈利。

① 行业景气度 · 70 分
智能电动汽车渗透率仍在提升，20-30万价位段是最肥市场；但全球手机大盘进入下行周期，AIoT 增速换挡。汽车景气 ✅、手机景气 ❌，对冲后中性偏上。
汽车景气上行 + 手机大盘下行，双向对冲

② 业务纯度 · 70 分
手机×AIoT + 智能电动汽车双主业。汽车已成为估值主引擎，但营收占比仍在爬坡期；手机基本盘体量仍大。不是纯汽车 play，也不是纯手机 play。
汽车（估值引擎）+ 手机/AIoT（基本盘）

③ 估值水位 · 40 分（二轴兜底下限）
③_1Y=100（1Y涨幅26.7%<50%），③_3Y=0（3Y涨幅123.9%>20%），min=0。二轴兜底：利润CAGR 212%≥3Y涨幅124% ✅，但连续2Q净利正增 ❌（Q4 2025 -27.5%、Q1 2026 -56.8%）→ 部分触发，③取下限 40。③_pct=83.4 不参与。3Y +124% 已部分透支汽车增长。
③_1Y=100 · ③_3Y=0 · 二轴兜底部分触发 → ③=40

④ 细分行业龙头 · 90 分
SU7/YU7 确立 20-30 万价位段统治力，单车型交付能力对标特斯拉 Model 3/Y 的中国对手位；手机全球出货量前三。汽车业务毛利率 ~20%，新势力中仅次于理想。
20-30万价位段统治力 · 手机全球前三

⑤ 市场辨识度 · 95 分
港股科技标杆，"一说跨界造车就想到小米"。雷军个人 IP + 米粉生态 + 6853.5亿市值，辨识度拉满。
港股科技标杆 · 雷军IP · 米粉生态

⑥ 风险扣分 · −15 分
Q1 净利 -56.8% 下行拐点 + 手机大盘下行持续 + 汽车毛利稀释 + 3Y+124% 透支预期。破境双击不触发（③<60，且连续两季负增）。
利润腰斩 + 毛利稀释 + 涨幅透支 · 破境不触发

关注级·剑宗·T1。83.4分，汽车第二曲线的产业趋势是真的（①=70、④=90、⑤=95），但 Q1 2026 净利 -56.8% 确认下行拐点——连续两季（Q4 -27.5%、Q1 -56.8%）负增，剑宗标签坐实。③=40 是本次重评的最大扣分项：3Y +124% 的涨幅叠加利润腰斩，估值透支度已无法忽视。

⚔️剑宗判断：这不是"基本面恶化所以卖"，而是"涨幅透支 + 拐点确认所以降档"。SU7/YU7 在 20-30 万价位段的统治力依然成立，汽车毛利率 ~20% 优于绝大多数新势力；但手机大盘下行 + 汽车毛利稀释的双重压力，需要至少 2 个季度才能验证是否见底。T1 关注级：等待净利增速回正信号。

重评触发器：① Q2/Q3 2026 净利同比增速回正 → 上调回 T0 候选；② 股价回撤至 PE<14x（约 HK$21-22）→ ③估值水位修复，可重新评分；③ 汽车月交付持续超预期 + 手机业务企稳 → ①景气度上调。

核心风险：手机大盘下行超预期；汽车毛利率跌破 15%；新车型节奏不及预期。当前 PE 17.76x 对一家利润连续两季腰斩的公司，安全垫不厚。