比亚迪 (002594)

汽车及相关产品（营收占比80.7%·毛利率20.5%，基本盘）：新能源乘用车+商用车。FY2025营收6486.5亿，毛利率20.5%（FY2023为20.2%，基本持平）。全球新能源车销量第一（vs特斯拉），但国内价格战白热化——比亚迪秦/汉/唐/宋多轮降价，单车利润持续承压。

手机部件及组装（营收占比19.3%·毛利率6.3%）：消费电子代工（苹果/华为/小米等）。FY2025营收1552.4亿，毛利率仅6.3%——代工业务利润微薄，主要贡献现金流而非利润。

业绩恶化（核心矛盾）：FY2025净利326.2亿（-19.0%），Q1 2026净利40.9亿（-55.4%）——连续两季度大幅下滑。OCF从1334.5亿（FY2024）腰斩至591.4亿（FY2025）。毛利率从20.2%降至17.7%。

出海与关税：欧洲/东南亚/拉美建厂，但欧盟对中国电动车加征反补贴关税，美国市场基本关闭。出海是增长引擎但面临贸易壁垒。

① 行业景气度 · 55 分
新能源车行业增速放缓。国内消费增速3.7%约束，价格战白热化（比亚迪/特斯拉/小米/华为多轮降价）。出海受欧盟反补贴关税+美国市场关闭影响。行业从"高增长"进入"存量竞争"阶段。
价格战白热化 · 消费增速3.7% · 关税壁垒

② 业务纯度 · 85 分
汽车80.7%+手机代工19.3%，高度聚焦。无多元分散业务。汽车是核心利润来源，手机代工贡献现金流。
汽车80.7% · 高度聚焦

③ 估值水位 · 52.6 分
3Y涨幅67.4%（前复权¥54.90→¥91.90），③_3Y=52.6。1Y涨幅14.1%→③_1Y=100。百分位47.0%→③_百分位=66.1。三框架取最低→③=52.6。
3Y低点 ¥54.90 (2024-02-05，前复权) · 3Y高点 ¥133.68 (2025-05-23，前复权) · 从高点回撤31%

④ 细分行业龙头 · 90 分
全球新能源车销量第一（vs特斯拉）。国内市占率领先。垂直整合（电池/电机/电控/半导体自研）是核心护城河。
全球销量第一 · 垂直整合护城河

⑤ 市场辨识度 · 90 分
"中国新能源车之王"——说电动车就想到比亚迪。A股市值最大的车企。机构重仓股。
中国新能源车之王 · A股最大车企 · 机构重仓

⑥ 风险扣分 · −15 分（无破境减免）
净利连续大幅下滑（−5，FY2025 -19%/Q1 2026 -55%）+ 价格战毛利率下滑（−3，20.2%→17.7%）+ OCF腰斩（−3，1334亿→591亿）+ 关税风险（−2，欧盟/美国贸易壁垒）+ 竞争加剧（−2，特斯拉/小米/华为）。①=55<60→破境双击不触发→⑥无减免。
⑥=−15 · 净利连续下滑 · 无破境减免

T0·剑宗·分——估值修复过半，基本面仍在恶化。比亚迪是全球新能源车销量第一，垂直整合（电池/电机/电控/半导体自研）是核心护城河。但FY2025净利-19.0%，Q1 2026-55.4%——连续两季度大幅下滑。价格战白热化，毛利率从20.2%降至17.7%，OCF从1334亿腰斩到591亿。

③=99.5是"暴跌后低位"的数学结果，不是"便宜"的基本面判断。复权后从¥189.5跌到¥77.6（-59%），③接近满分。但为什么在低位？因为基本面在恶化。框架的③设计意图是"惩罚追高"，不是"奖励暴跌后抄底"。

⚔️剑宗判断：基本面恶化期，不满足气宗"业绩持续兑现"的条件。价格战何时结束、净利何时止跌是核心变量。当前是"观望"而非"格局"——等Q2/Q3净利增速回正再考虑剑转气。

核心风险：价格战进一步恶化。关税壁垒升级。OCF持续下滑。竞争加剧（特斯拉Model 2/小米SU7/华为智界）。

关键跟踪：① 月度销量和单车利润；② Q2 2026净利增速能否回正；③ 欧盟关税谈判进展；④ 毛利率能否止跌回升。