六维分析 · T0

恺英网络 (002517)

分析日 2026-07-23 · 当时收盘 ¥15.55 · AI游戏+全球IP运营 · PE ~17x(TTM) · 市值 332亿 · 实时 ¥--

89.4 分

T0⚔️剑宗

🔄 v2.0 重评（2026-07-23）：评分由 63.4 → 89.4，层级由 T2 → T0。破境双击触发：①=62≥60 产业拐点 + Q1营收+64%/净利+51% 企业拐点。③=33.3 是主要拖累——3Y涨86.7%但自2025年9月高点回撤42%后估值压力已部分释放。

📰 核心叙事：从"传奇类买量厂商"到"AI游戏+全球IP运营商"

移动游戏（76%收入，基本盘，毛利率78.6%）：《原始传奇》《蓝月传奇》等经典IP MMORPG 持续现金流，Q1 2026 营收 22.21亿（+64.2%）创单季新高，新品集中兑现。

信息服务（23%收入，高毛利补充，毛利率88.9%）：游戏社区+游戏盒子，轻资产高毛利，利润率远超游戏主业。

AI游戏（从0到1）：AI NPC/AI剧情生成/AI美术降本，是游戏行业下一个效率革命。恺英在AI游戏领域布局领先。

⚠️ 利润质量：Q1扣非5.45亿 vs 归母7.81亿，扣非/归母=70%——非经常性损益占30%，利润质量需跟踪。

六维概览

62①景气度

80②纯度

33.3③估值水位

72④龙头

70⑤辨识度

-8⑥风险

财务数据

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025	Q1 2026
营业收入（亿）	23.75	37.26	42.95	51.18	53.25	22.21
归母净利（亿）	5.77	10.25	14.62	16.28	19.04	7.81
净利增速	—	+77.7%	+42.6%	+11.4%	+16.9%	+50.6%

六维明细

① 行业景气度 · 62 分
游戏属国内消费驱动（上限65）。版号常态化+AI游戏催化+Q1营收+64%强信号，行业景气上行但非现象级。

② 业务纯度 · 80 分
移动游戏76%收入/74%利润；信息服务23%同为游戏产业链（游戏社区/盒子，毛利率88.9%）。广义游戏纯度近100%。

③ 估值水位 · 33.3 分
③_1Y=100（涨11.5%<50%）；③_3Y=33.3（涨86.7%>20%）；③_pct=94.9（百分位32.6%>30%）。min=33.3。

33.3

④ 细分龙头 · 72 分
经典IP改编MMO头部厂商（传奇/奇迹类），A股游戏二线龙头（三七/世纪华通之后），细分前三。

⑤ 市场辨识度 · 70 分
"AI游戏+IP运营"叙事有辨识度，但AI游戏标签非独家（三七/巨人/电魂均有布局）。

⑥ 风险扣分 · -8 分
版号/政策风险-3；Q1扣非仅占归母70%（非经常依赖）-3；AI概念兑现不确定+高波动-2。

-8

评分链路

步骤	计算	结果
③_1Y	涨幅11.5%<50%	100
③_3Y	涨幅86.7%>20%	33.3
③_pct	百分位32.6%>30%	94.9
③最终	min(100, 33.3, 94.9)	33.3
加权分	62×0.20+80×0.40+33.3×0.25+72×0.15+70×0.20	77.5
扣⑥	77.5−8	69.5
🔥破境双击	①=62≥60 + Q1营收+64%/净利+51%	+5
流动性	×1.2（两市成交2.2万亿≥1.5万亿）	89.4

诊断

关注级·剑宗·T0。破境双击触发+Q1营收+64%创单季新高。③=33.3是主要拖累——3Y涨86.7%已部分定价，但自2025年9月高点30.50回撤42%后PE仅17x。

⚔️剑宗判断：Q1营收+64%/净利+51%满足破境双击，但扣非/归母仅70%说明利润质量有瑕疵。需Q2继续兑现满4季度方可转🌀气宗。

关键跟踪：① Q2财报（8月底）验证+50%增速可持续性；② AI游戏商业化实收；③ 扣非/归母比例回升。