雅克科技 (002409)

半导体化学材料（前驱体+光刻胶及配套试剂，营收占比47.3%，基本盘）：核心产品为ALD/CVD前驱体、光刻胶及配套试剂，用于晶圆制造刻蚀、清洗、沉积环节。受益于国内晶圆厂扩产（中芯国际/华虹/长存）+AI芯片推升高阶制程需求，前驱体/光刻胶消耗量持续增长。2025年该业务营收40.7亿（+92.6%），毛利率31.28%。

LNG保温复合材料（营收占比27.5%，稳定现金流，-3.3%增长）：LNG船用保温材料，全球前二供应商。受LNG船订单周期影响，2025年营收23.7亿，增速放缓但利润稳定。

电子特种气体+硅微粉（营收合计8.2%，长期引擎，+113%/+125%增长）：电子特气（高纯砷烷/磷烷）用于薄膜沉积和刻蚀，2025年营收4.17亿（+113%）。硅微粉用于CMP抛光液和封装材料，营收2.88亿（+125%）。小体量高增速，远期成长空间大。

管理层信号：持续剥离阻燃剂等传统业务，聚焦半导体材料。2025年收购光刻胶上游树脂项目，纵向整合产业链。扣非增速放缓（+5.9%）需跟踪——非经常性损益占比上升。

① 行业景气度 · 70 分
全球半导体材料景气上行——AI芯片爆发驱动先进制程扩产，前驱体/光刻胶/电子特气需求持续增长。国产替代加速：国内晶圆厂（中芯国际/华虹/长存）产能利用率回升至90%+，材料采购向本土供应商倾斜。属于1-10产业化加速期，非0-1突破。
全球需求驱动 · 前驱体/光刻胶涨价逻辑 · 国内Fab扩产

② 业务纯度 · 65 分
半导体材料（前驱体+光刻胶47.3% + 电子特气4.9% + 硅微粉3.4%）合计占营收55.5%、占利润约53%。LNG保温材料（27.5%）、设备租赁（7.9%）为多元化分散。半导体材料占比在50-80%区间，尚未高度纯化。
半导体材料~55.5% · LNG~27.5% · 租赁~7.9% · 阻燃剂~3.3%

③ 估值水位 · 0 分
3Y低点32.44→现价145.00，涨幅347%。1Y低点53.55→涨幅171%。3Y百分位52.6%（③_百分位=54.8）。三框架取最严→③=0。股价从2024年2月底部已上涨近5倍，短期无安全边际。
③_3Y=0 · ③_1Y=0 · ③_百分位=54.8 → min=0

④ 细分行业龙头 · 75 分
国内半导体前驱体龙头，市占率领先；光刻胶及配套试剂国内前三。电子特气（高纯砷烷/磷烷）国内少数供应商之一。LNG保温材料全球前二。非全球绝对龙头，但在A股半导体材料赛道中位置稳固。
前驱体国内第一 · 光刻胶前三 · 电子特气稀缺

⑤ 市场辨识度 · 70 分
"半导体材料平台型公司"标签清晰，A股稀缺的横跨前驱体+光刻胶+电子特气+硅微粉的综合材料标的。但与纯半导体设备/材料股（北方华创/沪硅产业）相比，辨识度略逊——多元业务稀释标签纯度。
有辨识度但非首选 · 多业务模糊焦点

⑥ 风险扣分 · −8 → ⑥最终 −3 分
原始扣分−8：多线作战管理复杂度−3、LNG/阻燃剂传统业务拖累−2、半导体材料周期波动−3。🔥破境双击+5 → ⑥最终=−3。大股东无减持/无定增解禁压力。
⑥原始=−8 → 破境双击+5 → −3

T1·观察·🌀气宗。74.7分处于T1上沿。半导体材料赛道景气确定、业绩持续增长、龙头地位稳固——核心α不弱。但③=0是硬伤：股价从32.44已涨347%，短期安全边际为零。破境双击+5分是加分项但改变不了③归零的现实。

🌀气宗判断：前驱体+光刻胶是长赛道——国产替代从"能用"到"好用"需要3-5年，AI芯片扩产是持续催化剂。营收连续3年增长（FY23 +11%→FY24 +45%→FY25 +25%），利润同样连续3年正增长。气宗核心逻辑：业绩持续兑现。但扣非增速放缓至+5.9%是重要警告信号——非经常性损益拉动利润，扣非质量需持续跟踪。

核心矛盾：好赛道+好公司 vs 贵价格。69x PE在半导体材料中不算夸张（北方华创45x、沪硅产业亏损），但③=0意味着任何回调都可能触发大幅回撤。T1定位合理——保持观察，等回调至③能贡献分数时（如100元以下③_百分位>70）再评估。

跟踪要点：①前驱体/光刻胶季度营收增速是否保持>20%；②扣非增速能否回升至双位数；③LNG业务是否拖累整体增速。④大股东无减持信号则⑥风险不恶化。