多氟多 (002407)

新能源材料（H1 营收 25.92 亿，36.84%，利润引擎）：六氟磷酸锂产能 6.5 万吨/年行业第一梯队，板块毛利率 35.34%（+15.81pct）——价格从 4 月底 9.6 万探底回升至 10.7 万，行业产能出清完成、2026 年供需紧平衡（需求 40.4 万吨 vs 有效产能 41.4 万吨）。

新能源电池（H1 营收 23.96 亿，34.05%，+118.8%）："氟芯"大圆柱南北双基地，2026 年底产能目标约 50GWh。量增价减的辛苦生意，是营收放大器不是利润源。

氟基新材料（20.71%，基本盘）+ 电子信息材料（3.77%，暗线）：氟化盐增长乏力（+5.8%）；电子级氢氟酸 G5 级 4 万吨/年，受益 AI/HBM 扩产，2026 年涨价 20-30%——体量还小（占总营收不足 2%），但是利润率最高的方向。

远期期权：LiFSI 一期 3000 吨已具备投产条件；固态电池含氟聚合物电解质已开发、具备装车能力。公司自己泼的冷水：10 万吨电解液材料项目主动延期一年（2026-11 → 2027-11）——对产能释放节奏保持谨慎。

① 行业景气度 · 68 分
六氟磷酸锂年内 -36%（16.85 万→10.8 万）后于 4 月底企稳反弹，行业出清完成、2026 供需紧平衡；电解液产量 +47%。修复期而非爆发期，价格中枢存下行压力。电子化学品（AI/HBM 链）涨价 20-30% 是加分项。
六氟 9.6万→10.8万企稳 · 紧平衡

② 业务纯度 · 78 分
六氟 36.84% + 锂电池 34.05% + 氟化盐 20.71%，氟化工全链同链协同，但电池段拉低整体利润质量。
氟链 ~92% · 电池占 34% 摊薄利润

③ 估值水位 · 0 分
现价 37.48：1Y +185%（低点 13.15）→ ③_1Y=0；3Y +307%（低点 9.21，2024-08）→ ③_3Y=0；百分位 63.5% → 33。三框架取最低 = 0。利润绝对值太小（H1 仅 5.12 亿），兜底检验无意义，不触发。PE 66x。
③=0 · PE 66x

④ 细分行业龙头 · 80 分
六氟磷酸锂 6.5 万吨/年产能第一梯队；电子级氢氟酸 G5 级 4 万吨国产替代主力；氟化工全链布局完整。
六氟第一梯队 · G5 氢氟酸

⑤ 市场辨识度 · 80 分
上一轮六氟超级周期的记忆载体，"六氟=多氟多"的资金记忆仍在，本轮修复行情辨识度回升。
六氟代名词（上轮周期遗产）

⑥ 风险扣分 · −12 分
①Q2 环比 -64%，前高后低；②财务费用 +294.89%（汇兑损失）、应收 +86.7%、长借 +56.9%——扩张期三张费用警报；③10 万吨电解液项目主动延期一年，公司对需求节奏自己都没把握；④六氟价格中枢下行压力；⑤PE 66x 的定价已透支修复。
⑥=−12

🔄 中报重评（8-17 晚披露）。H1 营收 70.36 亿（+62.6%）、归母 5.12 亿（+897%）、扣非 4.96 亿扭亏——数字炸裂，但 +897% 的分子是 2025H1 仅 0.51 亿的地板基数。拆开季度看：Q1 3.76 亿 → Q2 1.36 亿，环比 -64%，前高后低，与六氟价格 Q1 冲高 Q2 回落的节奏完全同步。

分数 73.2 → 79.0（+5.8），T1 维持，未跳档 T0。加分来自破境双击的财报确认（扣非扭亏）和价格企稳；但③=0 锁死上限、⑥ 费用三警报压制。距离 T0（80 分）只差 1 分——这 1 分的差距就是"修复"和"景气"的距离。

🌀气宗维持但亮黄牌。同比仍正增长不回退，但 Q2 环比 -64% 是明确的减速信号。Q3 环比不止跌 → 转剑宗处理。

卖出纪律（非持仓）：增速拐点=Q3 扣非环比继续下滑 → 降级；增速证伪=六氟跌破 9.6 万前低 → 清仓级；叙事瓦解=行业新增产能集中投放打破紧平衡 → 清仓。

关键验证节点：①六氟磷酸锂周报价（10 万关口守卫战）；②Q3 财报环比方向；③LiFSI 一期 3000 吨投产进度；④电子级氢氟酸在 AI/HBM 链的放量（毛利率最高的暗线）。